Momenta 在临近于香港交易所上市之际，面临着一系列传闻的困扰。近期有网络消息称，该公司疑似遭受了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书系统运行受阻，研发系统受到影响，并部分暂停了路测活动。其中一条消息甚至提及电脑中出现了勒索文件，并声称大量数据丢失。然而，在相关讨论区，也有自称认识 Momenta 员工的网友表示并未听闻此事。截至目前，Momenta 尚未就这些传闻公开置评，也没有权威网络安全机构发布相关信息。

除了网络传言，Momenta 在 IPO 前夕也经历了一些人事变动。据新浪科技报道，公司有超过百名感知算法和数据平台部的员工离职，其中包括一些关键岗位人员。据分析，这可能与公司自 2025 年起押注强化学习世界模型，力图摆脱对传统感知技术的依赖有关。此外，前毫末智行产品副总裁蔡娜在 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但媒体在 2026 年 4 月报道了她因个人发展原因计划离职的消息。

尽管面临人事变动和传闻，Momenta 的资本市场表现似乎并未受到太大影响。在 IPO 前夕，公司吸引了国际资本的踊跃参与。根据其招股书附录，共有 14 家机构承诺认购约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中包括新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名投资者也在列。

然而，Momenta 的上市之路并非坦途，尤其是在当前港股智能驾驶板块经历估值调整的背景下。地平线机器人股价已从高点回落一半，小马智行和文远知行也经历了市值大幅缩水。Momenta 此前的美股 IPO 未能成功，于 2025 年转战港股，并在 2026 年 3 月秘密提交上市申请，6 月 23 日通过聆讯，29 日启动招股。其快速推进的上市节奏，更像是在为抓住 2026 年智能驾驶公司 IPO 的最后窗口期而进行的冲刺，尤其是在特斯拉 FSD 可能进入中国市场以及一级市场融资渠道收紧的背景下。

物理AI第一股的估值博弈

Momenta 正面临着“物理AI第一股”身份的争夺。2026 年 6 月 22 日，海清智元以“物理AI第一股”的身份登陆港交所，并在盘中一度大涨超过 270%。尽管海清智元专注于多光谱AI感知，而 Momenta 的定位是构建物理AI基座模型，通过世界模型整合自动驾驶的决策与感知能力，但海清智元的抢先上市无疑给 Momenta 带来了市场定位上的挑战。

Momenta 的招股书显示，公司营收增长显著，从 2023 年的 7.43 亿元增至 2025 年的 24.13 亿元，三年增长三倍，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额位居独立解决方案提供商的首位。公司与全球十大车企中的九家有合作，拥有 68 款量产车型，累计定点超过 200 款，搭载车辆超过 80 万台。

支撑 Momenta 定价的核心逻辑在于其收入结构的根本性转变。收入分为两类：量产前的技术开发服务费和量产后的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费占比已飙升至 40.1%，收入从 2318 万元激增至 9.68 亿元，三年增长超过 40 倍。许可服务费具有高边际收益和显著规模红利的特点，前期研发成本一次性投入，量产后单车授权边际成本接近零。

这一收入结构的变化是 Momenta 毛利率大幅提升的关键。从 2023 年的 17.5% 跃升至 2025 年的 71.6%。与同行相比，地平线 2025 年毛利率为 64.5%，文远知行约 30%，小马智行仅 15.7%，Momenta 表现突出。

然而，Momenta 的高毛利率也面临挑战。随着城市 NOA 从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型，车企倾向于通过降低单车软件授权价格来控制成本，城市 NOA 方案单价已从万元以上降至 5000 元级别。一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响毛利率。地平线已出现毛利率下滑，2025 年为 64.5%，下降了近 13 个百分点，原因在于产品结构的变化。

从利润角度看，Momenta 在 2023 年至 2025 年累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元净流出。其中，研发是主要的资金支出项，三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率为 77.5%，即每实现 1 元收入，近 8 毛钱用于研发。IPO 前的人事调整，可能也包含优化人力成本和报表数据的考量。部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的估值预期持观望态度，因为在智能驾驶板块估值普遍下行的背景下，投资者更关注公司的盈利能力和何时能实现盈利。

今天的伙伴，明天的备选

除了估值博弈，Momenta 还面临着客户结构脆弱的潜在风险。招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪作为第一大客户贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入占比高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的多位主要客户，如上汽和通用，同时也是公司的股东。这种“既是出资人又是客户”的模式，并不能完全锁定技术依赖，车企在投资后仍可能寻求自主研发。目前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自研智能驾驶体系。

例如，第一大客户比亚迪推出了自研的天神之眼智驾系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自研路线。上汽在扶持零束科技进行自研，吉利整合了千里科技，奇瑞与华为合作并培养自研能力，蔚来和小鹏也将自研智驾作为品牌核心竞争力。这种“养蛊式”的供应链策略，使得车企通过扶持多家第三方供应商，并进行比价和竞标，来促使供应商降低利润并加速技术迭代。Momenta 尽管拥有上百款车型定点，也难以摆脱车企以自研为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也承认，面临着整车厂自研智驾的激烈竞争，部分对手已实现高阶智能驾驶的商业化并拥有强大的品牌认知度。

Momenta 的更深层困境在于其独立第三方的定位。公司以不碰硬件、不抢“灵魂”的定位赢得了车企的信任，并在华为全栈方案和地平线芯片方案之间找到了生态位。然而，这种定位也意味着 Momenta 缺乏硬件入口权，依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，在成本控制和议价能力方面处于被动地位。Momenta 只能依赖上游芯片供应商提供的“食材”来开发算法，再销售给整车厂。一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就可能超过 300 美元，占一套万元级智驾方案成本的近三成。更重要的是，上游供应商的涨价行为 Momenta 只能接受，利润空间受到挤压。车企可能会质疑，既然芯片并非 Momenta 独有，为何要为其算法支付高价，并可能考虑自主研发。纯软件的定位使得 Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间不掌握在自己手中。目前 Momenta 正在尝试自研 BMC 芯片，并已进行上车测试，但距离大规模量产尚有时日。这使得市场更看好软硬一体的地平线模式。

踏入价格战深水区

Momenta 当前面临的最大挑战来自竞争对手的联合挤压。根据招股书援引 CIC 灼识咨询的数据，截至 2026 年 2 月的 12 个月销量显示，Momenta 在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。但这一统计口径排除了华为鸿蒙智行和车企自研方案。一旦扩大统计范围，竞争格局将发生显著变化。

在不同价格段，竞争格局也呈现分化。10 万至 20 万元市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先；20 万至 40 万元市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍具有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在规模化走量车型的渗透方面仍需突破。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化标签是数据驱动和量产规模。华为则拥有从芯片到算法的垂直整合能力，其智能驾驶方案能在市场中获得品牌溢价，这是 Momenta 这样的纯 B 端公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程 6 芯片算力可达 560TOPS，直接对标英伟达 Orin。软硬一体的战略使其在产业链中占据关键位置，无论哪家智驾公司胜出，地平线都有望从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击，后者的 FSD 全球搭载量已达数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智驾公司。

价格战是更为直接的威胁。2025 年前，30 万元以上的新势力车型通常标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智驾硬件成本高达 3 万元以上。而到 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级硬件即可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这导致整个行业的成本大幅下降，智驾供应商的定价空间受到严重挤压。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东曾在 2025 年 10 月预测，“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。” 他的这一判断正在成为现实。Momenta 的应对策略包括自研 BMC 芯片以弥补软硬一体的短板，通过 R7 世界模型将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座，并与 Uber 合作拓展欧洲市场。这意味着，上市后 Momenta 必须快速发展，超越竞争对手和资本耐心的消耗速度，在资本失去耐心之前完成其转型升级的故事。