在7月1日硅基板块冲高后大幅回落，紧接着科创50指数在次日下跌7.7%的背景下，尽管市场中有不少低位板块试图反弹，但目前来看，创新药板块最有可能承接住从硅基板块流出的资金。

自6月26日全球硅基板块开始下跌以来（A股的调整略有滞后），香港上市的创新药ETF已累计反弹约18%。若从6月份的最低点计算，涨幅更是超过20%。在7月1日当天，该ETF盘中一度上涨6%。市场呈现出一种明显趋势：当硅基板块下跌时，资金最先流向创新药板块。

一个值得思考的问题是：过去每次硅基板块调整时，都有其他板块尝试承接流动性，例如券商、有色、消费和小微盘股，但都未能持续。

那么，为何这一次创新药板块的反弹最具持久性？

并非所有低位板块都能吸引资金，创新药板块吸引资金是基于三重因素的共振。

A股市场不乏处于低位的板块。例如，券商的市盈率在十几倍，白酒在二十倍出头，银行股息率超过5%，这些板块的估值均低于创新药板块。然而，资金却选择了创新药。

这是因为创新药板块同时具备了三个关键条件：估值极低、基本面出现转折点、以及产业逻辑未被证伪。

首先是估值。恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史均值34.8倍。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，估值泡沫已基本挤出。与硅基板块动辄70-100倍的市盈率相比，创新药板块的估值处于绝对低位。

其次是基本面拐点，这是最关键的因素。过去，创新药板块的下跌有其合理性，原因在于缺乏收入、持续烧钱、医保谈判价格受限以及研发管线进展不顺。然而，当前情况已发生改变。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业自主研发的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也已实现扭亏为盈。头部创新药企业正从“基于预期定价”转向“业绩兑现”。

第三，产业逻辑并未被证伪。当前AI领域面临的最大风险在于“投资回报率能否实现”，Meta公司出售算力的做法之所以引发担忧，是因为触及了该逻辑的薄弱环节。但创新药领域的情况不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境对外授权（BD）交易总额飙升至614亿美元，超过了2024年全年的总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司已将其部分研发管线海外权益出售给跨国药企，并获得了实实在在的首付款和里程碑付款。全球大型制药公司以美元为中国创新药管线“投票”，这比任何研究报告都更具说服力。

当低估值、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择流向创新药板块。

硅基与创新药板块的联动，本质上是一场流动性的置换。

要理解这次资金的切换，需要回归一个根本问题：硅基板块吸纳了全市场的流动性，究竟吸纳的是什么？

吸纳的是存量资金。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据全市场成交额的35%-44%，逼近45%的历史警戒线。这导致券商、有色、消费、医药等板块的流动性被持续抽离，小微盘股更是被严重挤压。这些资金并未消失，而是堆积在硅基板块中。当硅基板块开始调整，这些资金需要寻找新的去处。

寻找新的去处比想象中要困难得多。

消费板块？5月份社会消费品零售总额同比增速转负，端午节期间的出行数据表现平平，白酒板块持续下跌。消费板块的基本面并未出现复苏迹象，资金进入该板块可能只是徒劳。

券商板块？券商板块的弹性通常依赖于牛市行情。当硅基板块的暴跌摧毁了市场情绪，券商板块缺乏独立的上涨逻辑。

有色和化工板块？上游原材料价格的上涨受到硅基板块的拉动，但下游需求疲软导致利润空间被压缩。这种成本推动型通胀对中游制造业而言并非利好。

银行和高股息板块？这些板块可以提供底部支撑，但难以提供弹性。资金从硅基板块流出，并非为了获取4%的股息，而是期望找到下一个具有翻倍潜力的投资赛道。

在仔细权衡后，只有创新药板块同时具备“低位、弹性、产业逻辑”这三重属性。 它是过去三年受硅基板块流动性挤压最严重的板块之一，估值被压制到极致，但基本面却在此时迎来了拐点。这就像一个被压缩到极限的弹簧，一旦释放，反弹力度将非常强劲。

后续展望：关注三个关键验证点。

当然，在反弹20%之后，许多投资者开始犹豫，是应该继续追高还是适时离场？判断后续走势，需要关注以下三个方面：

第一，中期业绩的兑现情况。 7月15日前是业绩预告的窗口期。创新药板块真正的考验在于其商业化收入能否兑现，而非概念的吸引力。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中期业绩超预期，那么这次反弹可能演变为反转。反之，如果业绩不及预期，那么20%的涨幅可能只是短暂的回光返照。不过，从目前来看，业绩大概率会表现不错。

第二，医保目录谈判结果。 国家医保局已公布了2026年医保目录的初审结果，其中557个药品通过了基本医保目录初审，54个药品通过了商保创新药目录初审。“医保+商保”双目录谈判已进入实质性推进阶段。如果谈判降价幅度趋于温和，并且8年价格保护等新机制得以落地，创新药企业的远期现金流将得到显著上修。这是估值修复的核心催化剂。

第三，对外授权（BD）交易的持续性。 每一笔新的对外授权交易，都意味着对管线价值的重新评估。需要关注第三季度前后是否会有更多重磅交易的出现，特别是ADC（抗体药物偶联物）和双抗（双特异性抗体）这两个中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿非常强烈。

从更长远的视角来看，创新药与硅基板块的关系并非简单的“跷跷板”效应，即一方下跌另一方上涨。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药是产业革命的受益者。例如，AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速实现。两者并非对立关系，只是在不同的时间窗口扮演着不同的资金角色。

当前阶段，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基板块流向创新药板块，并非是逃离，而是迁徙——从高位拥挤的赛道，转移到低估值、基本面向上的产业拐点。

在7月1日当天，临近午盘硅基板块反弹时，创新药板块出现了一波跳水。

这是一种正常的短期交易现象。如果忽略这种短期波动，创新药板块目前正处于低估值和基本面向上发展的关键时期。只要硅基板块不再那么拥挤，创新药板块向上发展的可能性就很大。